Khuyến nghị tăng tỷ trọng đối với cổ phiếu BCM
CTCK Phú Hưng (PHS)
Hoạt động kinh doanh của Tập đoàn Đầu tư và Phát triển công nghiệp Becamex – CTCP (BCM – sàn HOSE) đã cải thiện rõ rệt trong nửa đầu năm 2025, phản ánh sự phục hồi của thị trường bất động sản và nhu cầu đầu tư tại các khu công nghiệp, đô thị tại Bình Dương.
Lũy kế nửa đầu năm 2025, doanh thu thuần BCM đạt 4.746 tỷ đồng (tăng 141% so với cùng kỳ), lợi nhuận sau thuế 1.834 tỷ đồng (tăng trưởng 368%), với 82% doanh thu từ bất động sản (chủ yếu khu công nghiệp và chuyển nhượng đất). Đây là kết quả tốt nhất của BCM trong vòng 3 năm qua.
BCM hiện đang giao dịch tại tỷ lệ P/B trượt là 3.2x, chiết khấu 6% so với mức trung vị kể từ năm 2018. Dựa trên giả định dự phóng, P/B 2025F và 2026F lần lượt đạt 3.0x và 2.8x, chúng tôi cho rằng mức định giá phụ trội P/B của BCM và có tỷ lệ cao hơn trung bình ngành này là hợp lý, được củng cố bởi (i) Quỹ đất bất động sản dân dụng lên đến 1,200ha tập trung chủ yếu tại khu vực tiềm năng là Thành phố mới Bình Dương (441 ha); (ii) Tiềm năng tăng trưởng và khả năng sinh lời vượt trội đến từ các khoản đầu tư chiến lược tại các công ty liên kết chủ chốt gồm liên doanh VSIP, BW Industrial và IJC.
Chúng tôi khuyến nghị tăng tỷ trọng đối với cổ phiếu BCM với giá mục tiêu là 74.500 đồng/CP.
Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu VPB
CTCK VPBankS
Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBank, mã VPB – sàn HOSE) ghi nhận tổng thu nhập hoạt động tăng mạnh 33,7% so với cùng kỳ trong quý III/2025, phục hồi từ mức tăng khiêm tốn 1,2% trong quý II/2025. Kết quả khả quan trong quý III/2025 được dẫn dắt bởi đóng góp vững chắc từ cả thu nhập lãi thuần và thu nhập ngoài lãi. Thu nhập ngoài lãi tăng vọt 84,4% nhờ hoạt động kinh doanh sôi động của VPBankS thúc đẩy thu nhập phí thuần và lãi thuần từ mua bán chứng khoán kinh doanh.
Cụ thể, thu nhập phí thuần tăng 140,9% so với cùng kỳ (tăng 74,6% so với quý trước) trong quý III/2025, được hỗ trợ bởi: (1) thu nhập ngân hàng đầu tư tại VPBankS tăng vọt lên 839 tỷ đồng từ chỉ 7 tỷ đồng trong quý III/2024; và (2) thu nhập phí môi giới tăng 321% trong bối cảnh thanh khoản thị trường chứng khoán bùng nổ.
Ngoài ra, lãi thuần từ chứng khoán kinh doanh (FVTPL) tăng 1.000,9% khi VPBankS ghi nhận doanh thu FVTPL đạt 1.941 tỷ đồng trong quý III/2025 so với 268 tỷ đồng trong quý III/2024.
Nhu cầu tín dụng mạnh mẽ thúc đẩy tăng trưởng thu nhập lãi thuần: Thu nhập lãi thuần tăng mạnh 22,3% trong quý III/2025, chấm dứt xu hướng giảm tốc ghi nhận từ quý III/2024 đến quý II/2025. Tăng trưởng thu nhập lãi thuần trong quý III/2025 được thúc đẩy bởi mở rộng dư nợ khách hàng (tăng 41,1%), trong khi biên lãi ròng (NIM) vẫn chịu áp lực co hẹp. Nhờ lợi thế từ việc tiếp nhận ngân hàng 0 đồng và nhu cầu tín dụng cao, dư nợ khách hàng tăng 28,5% trong 9 tháng năm 2025 - gấp hơn hai lần mức tăng trưởng của toàn hệ thống (13,4%).
So với cùng kỳ, NIM bình quân theo quý thu hẹp 55bps trong quý III/2025, phản ánh xu hướng chi phí vốn tăng do VPB đẩy mạnh huy động để tài trợ tăng trưởng tín dụng. Tuy nhiên, so với quý trước, NIM bình quân theo quý cải thiện nhẹ 11bps khi lợi suất tài sản tăng nhanh hơn chi phí vốn. Lợi suất tài sản tăng 16bps so với quý trước khi VPB chuyển thành công chi phí vốn cao hơn sang khách hàng, giúp lợi suất cho vay tăng 18bps so với quý trước. Trong khi đó, chi phí vốn được hỗ trợ bởi tỷ lệ CASA cải thiện lên 13,8% (tăng 26bps so với quý trước), trong bối cảnh giá tài sản đầu tư tăng và mặt bằng lãi suất huy động thấp.
CIR giảm xuống dưới mức bình quân 3 năm: Lợi nhuận hoạt động trước dự phòng tăng 38,9% trong quý III/2025, được hỗ trợ bởi chi phí nhân sự kiểm soát tốt (tăng 10%) và chi phí tài sản giảm nhẹ (giảm 0,2%). Nhờ đó, tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) giảm còn 22% trong quý III/2025, thấp hơn mức bình quân 3 năm là 25,5%.
Áp lực dự phòng giảm nhờ chất lượng tài sản cải thiện: Trong quý III/2025, xu hướng cải thiện chất lượng tài sản tiếp tục duy trì khi tỷ lệ nợ xấu (NPL) + xóa nợ giảm xuống còn 4,3% (giảm 1,5 điểm % so với cùng kỳ; giảm 0,4 điểm % so với quý trước) - mức thấp nhất kể từ quý I/2023. Nhờ đó, VPB duy trì chi phí tín dụng ở mức thấp 3% (giảm 1,5 điểm % so với cùng kỳ) trong quý III/2025, khiến chi phí dự phòng chỉ tăng nhẹ 6,8%. Kết quả, lợi nhuận trước thuế tăng vọt 76,7% trong quý III/2025, kéo ROAE trượt 12 tháng lên 14,1% (tăng 3,8 điểm % so với cùng kỳ; tăng 1,6 điểm % so với quý trước).
Do đó, chúng tôi khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu VPB với mức giá mục tiêu là 42.800 đồng/CP.
Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu NLG
CTCK Agriseco (AGR)
Ban lãnh đạo NLG đặt mục tiêu doanh số bán hàng 2025 là 14,6 nghìn tỷ đồng, gấp 2,8 lần so với năm 2024. Trong 6 tháng đầu năm 2025, doanh số bán đã đạt 3,3 nghìn tỷ đồng, tăng 24% so với cùng kỳ 2024, chủ yếu từ dự án Southgate. Lượng hàng bán ra đến từ các phân khu hiện hữu như The Aqua, Park Village, thể hiện sự phục hồi của bất động sản Long An.
Tính đến cuối tháng 8/2025, NLG đang tiếp tục mở bán các dự án mới như: An Zen Residences Hải Phòng, Mizuki Park, và giai đoạn tiếp theo của Cần Thơ. Các tháng cuối năm, NLG dự kiến sẽ mở bán Southgate, Izumi Canaria trong đại đô thị Izumi City sau khi được tháo gỡ pháp lý, Paragon. Chúng tôi kỳ vọng doanh số bán hàng sẽ tiếp tục tăng giúp thúc đẩy kết quả kinh doanh các năm tới khi NLG mở bán thêm sản phẩm mới. Thị trường BĐS ven TP. HCM như Long An, Đồng Nai – nơi tập trung dự án của NLG dự kiến sẽ phục hồi nhờ sự phát triển hạ tầng và sát nhập tỉnh thành.
Dự kiến lợi nhuận năm 2025 gia tăng nhờ lãi thoái vốn: Lợi nhuận sau thuế của NLG dự báo tăng cao trên 30% nhờ ghi nhận doanh thu tài chính từ bán 15,1% vốn tại dự án Izumi City. NLG mới đây đã phê duyệt việc chuyển nhượng và ký kết thỏa thuận bán vốn cho bên Tokyu Corporation. Khoản tiền từ chuyển nhượng dự kiến sẽ được ghi nhận trong nửa cuối năm 2025.
Kỳ vọng kế hoạch tăng vốn giúp mở rộng hoạt động: Trong quý III, NLG đã phê duyệt phương án chào bán thêm hơn 100 triệu cổ phiếu ra công chúng, tỷ lệ 26% với giá chào bán 25.000 đồng/CP và có thể triển khai trong quý IV tới. NLG dự kiến sẽ thu được khoảng 2.500 tỷ đồng nếu phát hành thành công. Mục đích sử dụng vốn để góp vào Nam Long Land, đầu tư vào các dự án và trả nợ vay. Agriseco Research kỳ vọng việc tăng vốn sẽ giúp NLG mở rộng hoạt động kinh doanh và tái cấu trúc các khoản nợ.
NLG sẽ hưởng lợi trong trung và dài hạn nhờ quỹ đất khu đô thị lớn gần 700ha với các dự án nhà ở bình dân, phù hợp nhu cầu ở thực trong bối cảnh nguồn cung hạn chế tại khu vực phía Nam. Chỉ số P/B của NLG hiện ở mức 1,5x lần, ngang so với bình quân 5 năm quá khứ. Do đó, chúng tôi khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu NLG với giá mục tiêu 47.000 đồng/CP.
Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu VHM
CTCK Agriseco (AGR)
VHM có quỹ đất lớn nhất trong các doanh nghiệp bất động sản niêm yết hiện nay trải dài từ Bắc vào Nam. VHM có nhiều tiềm năng tăng trưởng trong dài hạn về vị thế và quỹ đất lớn, tình hình tài chính lành mạnh trong ngành.
Doanh số bán hàng 2025 dự báo sẽ tiếp tục tăng: đạt khoảng 110 nghìn tỷ đồng, chủ yếu từ Vinhomes Wonder City, Green City Long An, Green Paradise Cần Giờ, Golden City Hải Phòng cùng các dự án hiện hữu như Royal Island, Ocean Park 2 và 3. Cuối quý II/2025, VHM đã ký hợp đồng bán hàng trị giá 67,5 nghìn tỷ đồng (tăng 31% so với cùng kỳ), doanh số bán hàng chưa ghi nhận là 138 nghìn tỷ đồng, chủ yếu từ dự án lớn như Wonder City, Royal Island, Green City, Golden City. Đây là nền tảng vững chắc để thúc đẩy doanh thu và lợi nhuận của Công ty. Dự báo lợi nhuận sau thuế VHM năm 2025 đạt 31.000 tỷ đồng, tương đương EPS khoảng 7.548 đồng/CP.
VHM có vị thế lớn trong ngành bất động sản dân cư và tiềm năng tăng trưởng dài hạn nhờ quỹ đất đang quản lý khoảng 19.600 ha tại Việt Nam. VHM đang tiếp tục triển khai mở rộng quỹ đất khoảng 9.400ha tại Đan Phượng, Cần Giờ - TP. HCM, Làng Vân - Đà Nẵng, Long An, Hải Phòng, Cam Lâm - Khánh Hòa. Vinhomes hưởng lợi từ xu hướng đô thị hóa, sự cải thiện cơ sở hạ tầng, và nhu cầu nhà ở ngày càng tăng trong khi nguồn cung vẫn còn hạn chế. Nhu cầu nhà ở giai đoạn 2023-2025 với ước tính 690.000 căn, vượt quá nguồn cung (theo Savills).
Định giá hấp dẫn: VHM đang giao dịch P/B ở mức 1,9x - thấp hơn so với bình quân 5 năm lịch sử (2,1x), phản ánh tiềm năng tăng trưởng dài hạn của doanh nghiệp. Chúng tôi khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu VHM với giá mục tiêu 130.000 đồng/CP.
